常用的估值建模方法(私募股權投資中最常用的估值模型)

1.私募股權投資中最常用的估值模型有哪些

現金流折現法和可比公司法

現金流量折現法是指對企業(yè)未來(lái)的現金流量及其風(fēng)險進(jìn)行預期，然后選擇合理的貼現率，將未來(lái)的現金流量折合成現值對企業(yè)進(jìn)行估值。現金流量折現法是西方企業(yè)價(jià)值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的一種方法，但是，現金流量折現法中要求對未來(lái)現金流量做出預測，而我國現行的企業(yè)會(huì )計制度很難準確地做到這一點(diǎn)。因此，國內企業(yè)在私募股權投資中使用該法對企業(yè)進(jìn)行估值的還很少。國內企業(yè)一般采用可比公司法對企業(yè)進(jìn)行估值。

可比公司法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財務(wù)數據為依據，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數來(lái)推斷目標公司的價(jià)值，通常就是指我們所說(shuō)的P/E法，即市盈率法。市盈率法是目前國內市場(chǎng)上最常見(jiàn)的企業(yè)估值方法。市盈率法包括歷史市盈率法和未來(lái)市盈率法。

歷史市盈率法是指企業(yè)用上一年度或過(guò)去十二個(gè)月的利潤為基數對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：

企業(yè)價(jià)值= 企業(yè)上一年度或過(guò)去十二個(gè)月的利潤* 市盈率倍數

未來(lái)市盈率法是指企業(yè)用下一年度或未來(lái)十二個(gè)月的利潤為基數對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：

企業(yè)價(jià)值= 企業(yè)下一年度或未來(lái)十二個(gè)月的利潤* 市盈率倍數

2.為一家公司做估值時(shí),一般常用什么方法和模型

公司估值可分為兩種大的approach：相對估值（Relative Valuation）和絕對估值（Absolute Valuation）。

相對估值就是跟別的公司比，主要有兩種方法：-可比公司分析（Comparable Companies Analysis，投行里簡(jiǎn)稱(chēng)“Trading Comps”）-先例交易分析（Precedent Transaction Analysis，投行里簡(jiǎn)稱(chēng)“Deal Comps”）前者拿二級市場(chǎng)的上市公司做參照，后者以過(guò)往的并購案例為坐標。一家公司上市了每天就有買(mǎi)賣(mài)，就會(huì )有實(shí)時(shí)定價(jià)，所以把價(jià)格除以某個(gè)公司的盈利指標（比如銷(xiāo)售額、運營(yíng)收入、凈利潤等）就可以得出一個(gè)“倍數”用來(lái)跟其他同行業(yè)公司對比看哪個(gè)便宜哪個(gè)貴（P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是這個(gè)邏輯）。

可比公司分析適用于公司要上市了，看看同行業(yè)都什么倍數，或者并購的時(shí)候也作為參考看是否需要給很多溢價(jià)（比如有人透露風(fēng)聲A要被收購結果P/E飆到50倍但其他同業(yè)都只有20倍，這個(gè)時(shí)候就不用考慮在50倍P/E的基礎上給什么溢價(jià)，因為都已priced in）。而一家沒(méi)有上市的公司的股票是沒(méi)有市場(chǎng)每天去定價(jià)的，所以只有在有交易的時(shí)候（比如股權融資、出售老股等）會(huì )有新一輪定價(jià)，除非之前就參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網(wǎng)、年報、新聞等渠道去找上一輪交易的定價(jià)。

先例交易分析是并購里比較常用的估值方法。所謂并購，其實(shí)就是出售老股，現有股東把所持有股份賣(mài)給想要進(jìn)來(lái)的新股東。

另外一個(gè)重要考慮因素就是控制權溢價(jià)（Control Premium），用人話(huà)說(shuō)就是控股一家企業(yè)（50%+持股）所需要付出的溢價(jià)，因為控股了就可以指派董事、替換管理層、裁員、賣(mài)掉不賺錢(qián)的部門(mén)，等等。這些決策權相比買(mǎi)一家公司的股票等著(zhù)升值和分紅來(lái)說(shuō)要更值錢(qián)。

而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制權溢價(jià)的，所以做一樁獲得控制權的并購（直接買(mǎi)50%+或者把現有持股比例提升至50%+）都是要看歷史上可比公司的先例控股交易。接下來(lái)簡(jiǎn)單講講絕對估值。

絕對估值有兩種常用方法：-現金流折現分析（Discounted Cash FlowAnalysis，簡(jiǎn)稱(chēng)“DCF”）-杠桿收購分析（Leveraged Buy-Out Analysis，簡(jiǎn)稱(chēng)“LBO”）絕對估值比較復雜，因為需要搭建模型，有很多預測的細節，簡(jiǎn)單的預測只需要一張粗略的利潤表，復雜的模型三張報表都需要搭建出來(lái)、銷(xiāo)售需要細分化預測（分產(chǎn)品線(xiàn)、高中低端、一二三線(xiàn)地區+國際銷(xiāo)售、擴張計劃等）、借債償付單獨預測（現金流還完利息剩多少、什么情況下還本金、夠不夠錢(qián)正常運營(yíng)、是否需要短期借債等），里面的各類(lèi)假設可以鉆研很久。總而言之，DCF是將估值對象的未來(lái)現金流折現，但由于主觀(guān)因素對假設影響較大，很多時(shí)候主要作為參考（算出來(lái)的是每股股價(jià)）；LBO則主要關(guān)注估值公司未來(lái)產(chǎn)生的回報，常用于私募基金投資（算出來(lái)的是IRR回報率）。

和相對估值不同，絕對估值只關(guān)注公司本身，預測它未來(lái)的現金流，然后再回過(guò)來(lái)折算它現在的價(jià)值。用這個(gè)思路得到的估值較能反映公司的內在價(jià)值（intrinsic value）。

之所叫“內在價(jià)值”，因為它是以公司未來(lái)發(fā)展為基礎進(jìn)行分析的結果，并不受市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響。但由于模型需要諸多假設，所以DCF比較適用于未來(lái)可預測的公司，比如一個(gè)煤礦，勘探出來(lái)原材料體量，開(kāi)采成本可預測，再對煤炭?jì)r(jià)格進(jìn)行預測，基本可以推算出這個(gè)礦未來(lái)能賺多少錢(qián)，今天折算成多少錢(qián)可以賣(mài)掉。

DCF的一大優(yōu)點(diǎn)就是不受市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，你最后得出來(lái)的數字可以捕捉到公司的全部?jì)r(jià)值，牛熊市鬧翻天了都跟你沒(méi)啥關(guān)系。

當然，真是撞上了金融危機，最終銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)量都可能受到影響，也會(huì )影響公司估值。LBO跟DCF沒(méi)有太大區別，只是算的是回報，所以主要適用于投資人，而且大部分適用于私募股權基金（PE）或對沖基金（HF），因為他們真正賺大錢(qián)的投資很多時(shí)候都是要加杠桿的。

杠桿就是借錢(qián)，借錢(qián)就需要還本還息，所以杠桿收購適用于現金流強或者有大量可抵押資產(chǎn)的公司，這些公司即便碰到問(wèn)題了也能賣(mài)資產(chǎn)償還債務(wù)，不會(huì )弄到公司清算，損失掉股權價(jià)值。更多細節，請參考：/question/19550629本人在之前學(xué)業(yè)課程中也做過(guò)類(lèi)似公司估值，相當復雜，用絕對估值，對未來(lái)的收入預測有眾多需考慮，如公司外部環(huán)境，內部環(huán)境等；用相對估值，也不太容易找到特別類(lèi)似的企業(yè)，由于企業(yè)結構，業(yè)務(wù)等不同；建議通過(guò)兩種估值相比較后得到合適的結果。

3.上市公司的估值方法一般有哪幾種

絕對估值法（折現方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現模型）

2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型）

(1)FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股權自由現金流模型)模型

(2)FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現金流模型）

DDM模型

V代表普通股的內在價(jià)值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現率

對股息增長(cháng)率的不同假定，股息貼現模型可以分為

：零增長(cháng)模型、不變增長(cháng)模型（高頓增長(cháng)模型）、二階段股利增長(cháng)模型（H模型）、三階段股利增長(cháng)模型和多元增長(cháng)模型等形式。

最為基礎的模型；紅利折現是內在價(jià)值最嚴格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設/相同的限制）。

1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現模型股利折現模型）

DDM模型

2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩定的公司，非周期性行業(yè)；

3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩定公司，周期性行業(yè)；

DDM模型在大陸基本不適用；

大陸股市的行業(yè)結構及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，難以對股利增長(cháng)率做出預測。

DCF 模型

2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型） DCF估值法為最嚴謹的對企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類(lèi)型的公司。

自由現金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。

當全部股權自由現金流用于股息支付時(shí)， FCFE模型與DDM模型并無(wú)區別；但總體而言，股息不等同于股權自由現金流，時(shí)高時(shí)低，原因有四：

穩定性要求（不確定未來(lái)是否有能力支付高股息）；

未來(lái)投資的需要（預計未來(lái)資本支出/融資的不便與昂貴）；

稅收因素（累進(jìn)制的個(gè)人所得稅較高時(shí)）；

信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）

DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評價(jià)模型涵蓋更完整的評價(jià)模型，框架最嚴謹但相對較復雜的評價(jià)模型。需要的信息量更多，角度更全面， 考慮公司發(fā)展的長(cháng)期性。較為詳細，預測時(shí)間較長(cháng)，而且考慮較多的變數，如獲利成長(cháng)、資金成本等，能夠提供適當思考的模型。

缺點(diǎn)：需要耗費較長(cháng)的時(shí)間，須對公司的營(yíng)運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解。考量公司的未來(lái)獲利、成長(cháng)與風(fēng)險的完整評價(jià)模型，但是其數據估算具有高度的主觀(guān)性與不確定性。復雜的模型，可能因數據估算不易而無(wú)法采用，即使勉強進(jìn)行估算，錯誤的數據套入完美的模型中，也無(wú)法得到正確的結果。小變化在輸入上可能導致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）。

FCFE /FCFF模型區別

4.創(chuàng )業(yè)公司估值的常用4種方法

創(chuàng )業(yè)公司估值的常用4種方法：絕對估值法、相對估值法、行業(yè)粗算法、賬面值法。

1、絕對估值法：現金流貼現，有DCF估價(jià)模型、股權自由現金流模型（FCFE）、公司自由現金流模型（FCFF）等。

2、相對估值法：按照市場(chǎng)可比資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)確定目標資產(chǎn)的價(jià)值，也叫可比法。

3、行業(yè)粗算法：主要運用于成長(cháng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因為用絕對估值法、相對估值法都沒(méi)法給這種成長(cháng)初期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)進(jìn)行估值，因此只能用行業(yè)粗算法來(lái)進(jìn)行估值。

4、賬面值法：1、是直接用賬面值來(lái)作為企業(yè)價(jià)值的估計（一般就是國資委在用）2、清算價(jià)值法：就是把公司賣(mài)了都值XXX。因為實(shí)際清算非常難，只是作為企業(yè)估值的一個(gè)最低價(jià)。

5.估值的估值方法有哪些

由于企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境及其他各種不確定因素的影響，企業(yè)估值方法不盡相同。

在當前被主流學(xué)術(shù)界接受的觀(guān)點(diǎn)中，原對外經(jīng)貿大學(xué)國際會(huì )計系教研室副主任丘創(chuàng )先生（現任景華天創(chuàng )（北京）咨詢(xún)有限公司首席專(zhuān)家）曾將企業(yè)估值做如下系統描述—— 1.幫助企業(yè)建立戰略投資和財務(wù)投資的長(cháng)期財務(wù)預測模型，可以使用蒙特卡羅方法，對隨機變量指標按概率分布進(jìn)行統計模擬分析； 2.運用自由現金流量折現模型、經(jīng)濟增加值或經(jīng)濟利潤模型、股利折現模型以及基于市場(chǎng)比率的估值模型等對投資的財務(wù)可行性進(jìn)行分析； 3.對企業(yè)自身、投資對象進(jìn)行不同戰略情境演繹下的估值； 4.對企業(yè)圍繞流動(dòng)資金占用和投資的融資需求做出融資工具的選擇和安排.。

6.公司估值方法有幾種

絕對估值法（折現方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現模型） 2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型） （1）FCFE ( Free cash flow for the equity equity /股權自由現金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現金流模型） DDM模型 V代表普通股的內在價(jià)值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現率 對股息增長(cháng)率的不同假定，股息貼現模型可以分為 ：零增長(cháng)模型、不變增長(cháng)模型（高頓增長(cháng)模型）、二階段股利增長(cháng)模型（H模型）、三階段股利增長(cháng)模型和多元增長(cháng)模型等形式。

最為基礎的模型；紅利折現是內在價(jià)值最嚴格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現模型股利折現模型） DDM模型 2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩定的公司，非周期性行業(yè)； 3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩定公司，周期性行業(yè)； DDM模型在大陸基本不適用； 大陸股市的行業(yè)結構及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，難以對股利增長(cháng)率做出預測。

DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折現現金流模型） DCF估值法為最嚴謹的對企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類(lèi)型的公司。 自由現金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。

當全部股權自由現金流用于股息支付時(shí)， FCFE模型與DDM模型并無(wú)區別；但總體而言，股息不等同于股權自由現金流，時(shí)高時(shí)低，原因有四： 穩定性要求（不確定未來(lái)是否有能力支付高股息）； 未來(lái)投資的需要（預計未來(lái)資本支出/融資的不便與昂貴）； 稅收因素（累進(jìn)制的個(gè)人所得稅較高時(shí)）； 信號特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評價(jià)模型涵蓋更完整的評價(jià)模型，框架最嚴謹但相對較復雜的評價(jià)模型。需要的信息量更多，角度更全面， 考慮公司發(fā)展的長(cháng)期性。

較為詳細，預測時(shí)間較長(cháng)，而且考慮較多的變數，如獲利成長(cháng)、資金成本等，能夠提供適當思考的模型。 缺點(diǎn)：需要耗費較長(cháng)的時(shí)間，須對公司的營(yíng)運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解。

考量公司的未來(lái)獲利、成長(cháng)與風(fēng)險的完整評價(jià)模型，但是其數據估算具有高度的主觀(guān)性與不確定性。復雜的模型，可能因數據估算不易而無(wú)法采用，即使勉強進(jìn)行估算，錯誤的數據套入完美的模型中，也無(wú)法得到正確的結果。

小變化在輸入上可能導致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）。

FCFE /FCFF模型區別 股權自由現金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企業(yè)產(chǎn)生的、在滿(mǎn)足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續發(fā)展前提下的、可供股東股東分配的現金。 公司自由現金流（Free cash flow for the film film ）： 美國學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀80 年代提出了自由現金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿(mǎn)足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應者企業(yè)資本供應者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權人）權人）分配的現金。

FCFF 模型要點(diǎn) 1.基準年公司自由現金流量的確定：基準年公司自由現金流量的確定： 2.第一階段增長(cháng)率第一階段增長(cháng)率g的預估的預估：（又可分為兩階段）又可分為兩階段） 3.折現折現率的確定的確定： 折現：蘋(píng)果樹(shù)的投資分析/評估自己加權平均資金成本（WACC） 。 4 .第二階段自然增長(cháng)率的確定： 剩余殘值復合成長(cháng)率（CAGR），一般以長(cháng)期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。

5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算： WACC減去長(cháng)期的通貨膨脹率（CPI）。 公司自由現金流量的計算 根據自由現金流的原始定義寫(xiě)出來(lái)的公式： 公司自由現金流量=（ 稅后凈利潤+ 利息費用+ 非現金支出- 營(yíng)運資本追加）- 資本性支出 大陸適用公式： 公司自由現金流量 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~–資本性支出 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~– （購建固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金– 處置固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)而收回的現金凈額） 資本性支出 資本性支出：用于購買(mǎi)固定資產(chǎn)（土地、廠(chǎng)房、設備）的投資、無(wú)形資產(chǎn)的投資和長(cháng)期股權投資等產(chǎn)能擴張、制程改善等具長(cháng)期效益的現金支出。

資本性支出的形式有： 1.現金購買(mǎi)或長(cháng)期資產(chǎn)處置的現金收回、 2.通過(guò)發(fā)行債券或股票等非現金交易的形式取得長(cháng)期資產(chǎn)、 3.通過(guò)企業(yè)并購取得長(cháng)期資產(chǎn)。 其中，主體為“現金購買(mǎi)或長(cháng)期資產(chǎn)處置的現金收回”的資本性支出。

現行的現金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量”部分，已經(jīng)列示了“購建固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金”，以及“處置固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)而收回的現金凈額”。 故：資本性支出= 購建固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金—處置固定、無(wú)形和其他長(cháng)期資產(chǎn)而收回的現金凈額 自由現金流的的經(jīng)濟意義 企業(yè)全部運營(yíng)活動(dòng)的現金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現金流。

7.誰(shuí)知道主要的估值模型

估值——基礎

到目前為止，我們花了很多時(shí)間來(lái)分析公司。如果投資過(guò)程像識別一家有良好管理團隊和較強競爭優(yōu)勢的公司一樣簡(jiǎn)單，我們就不需要再做什么了。但是即使買(mǎi)入最好的公司的股票，如果買(mǎi)入的價(jià)格過(guò)高，這也將是一個(gè)糟糕的投資。要投資成功還意味著(zhù)你需要在有吸引力的價(jià)位買(mǎi)到好的公司的股票。

這是一種投資理念，但在20世紀90年代牛市期間它不再被人相信，在科技股泡沫時(shí)期甚至被徹底扔出窗外。估值變得無(wú)關(guān)緊要，人們總是愿意付出更多，他們認為一份公開(kāi)的對公司質(zhì)量定期的投資評論比估值要強100倍。

按估值全價(jià)買(mǎi)入很難投資成功

所有這些是挑選可靠股票必須要做的嗎？通過(guò)密切關(guān)注你要買(mǎi)進(jìn)的股票價(jià)格，你可以把你的投機風(fēng)險最小化，這樣你就可以使你的收益最大化。沒(méi)有人知道一只股票的投機收益一年后將是什么樣子，更不用說(shuō)以后的年份了，但是我們可以對投資收益做出訓練有增強活力的推測。如果你發(fā)現了好公司，認真對它們做估值，然后只在一個(gè)合理估值的折扣價(jià)格買(mǎi)入，你就能很好地避免因市場(chǎng)情緒波動(dòng)造成的損失。

對估值要吹毛求疵，因為它要從很多角度觀(guān)察和判斷眾多股票的運行，要有嚴格的估值標準。當估值工作做得很好時(shí)，會(huì )極大地增加你的平均成功率，你認真挑選的那些股票給你帶來(lái)的收益會(huì )戰勝你沒(méi)有認真挑選的那些股票，同時(shí)，仔細認真地估值也降低了真正的股市崩潰危及你投資組合的可能性。

習怎樣給股票估值，可以先來(lái)看看傳統的指標，如市價(jià)銷(xiāo)售收入比（price-to-sales ratio,P/S ratio，在本書(shū)中簡(jiǎn)稱(chēng)“市銷(xiāo)率”）或市盈率等雖然這些指標有某些優(yōu)勢，例如，計算和使用非常簡(jiǎn)單，但它們也有某些導致粗心投資者得出失真結論的重大缺陷。

市銷(xiāo)率（P/S ratio）

市銷(xiāo)率是所有比率中最基礎的比率，它是用現在的股票價(jià)格除以每股的銷(xiāo)售收入。

市凈率（Price-to-book ratio P/B）

另外一個(gè)普遍使用的指標是市凈率，這個(gè)比率是把一只股票的市場(chǎng)價(jià)值和當期資產(chǎn)負債表的賬面價(jià)值（也就是所有者權益或凈資產(chǎn)）比較。

市盈率：優(yōu)點(diǎn)

現在我們談?wù)勛詈玫墓乐当嚷剩灰阒朗杏实木窒扌裕涂梢允鼓阕龅孟喈斖昝馈Ｊ杏实膬?yōu)點(diǎn)是對于現金流來(lái)說(shuō)，會(huì )計盈利能更好地取代銷(xiāo)售收入的會(huì )計意義，而且它是比賬面價(jià)值更接近市場(chǎng)的數據。此外，每股盈利數據是相當容易取得的，從任何財務(wù)數據中都可以得到，所以市盈率是一個(gè)容易計算的比率。