中國人保圖謀A股IPO：行政處罰604項、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負，是否阻礙上市？

財經(jīng)網(wǎng) 沐宇NfB

2017年9月末，國民知名度極高的巨無霸企業(yè)——中國人民保險集團股份有限公司向證監(jiān)會遞交了IPO申報材料。中國人保已經(jīng)在H股上市，本次是謀求實現(xiàn)“A+H”的聯(lián)動。NfB

中國人保在2017年《財富》雜志刊發(fā)的世界500強中排名第114位。人保集團擁有人保財險、人保壽險、人保健康、人保再保險、人保香港和人保養(yǎng)老等多個業(yè)務(wù)板塊。除保險業(yè)務(wù)外，人保集團還存在其他類型的主營業(yè)務(wù)，如投資并持有上市公司、保險機構(gòu)和其他金融機構(gòu)的股份、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。NfB

中國已成全球第三大保險市場，但發(fā)展依然初期NfB

以2016年保費收入計，中國保險市場是亞洲第二大及全球第三大保險市場。2016年中國非壽險（包括意外傷害和健康保險）保費收入規(guī)模為2,035億美元，為亞洲第一大、全球第二大市場；壽險（不包括意外傷害和健康保險）保費收入規(guī)模為2,626億美元，為亞洲第二大、全球第三大市場。NfB

近年來，中國保險市場業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值2013年至2017年年均復合增長率為8.57%，同期中國保險行業(yè)原保險保費收入的年均復合增長率為20.72%。根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2013年至2017年，中國境內(nèi)財產(chǎn)險公司原保險保費收入年均復合增長率達12.93%，中國境內(nèi)人身險公司原保險保費收入年均復合增長率達24.78%。NfB

盡管中國保險市場規(guī)模增長迅速，但與發(fā)達國家市場相比仍處于發(fā)展初級階段，保險深度和保險密度還處于較低水平。NfB

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新中國第一家全國性保險公司，純國資股東占80%以上NfB

中國人民保險集團股份有限公司具有近70年歷史。1949年10月20日，經(jīng)中國政務(wù)院批準，中國人民保險公司在北京成立。1996年8月，經(jīng)國務(wù)院決定和中國人民銀行批準，中國人民保險公司改組為中國人民保險（集團）公司。2012年12月，經(jīng)財政部、保監(jiān)會及證監(jiān)會批準，中國人保首次公開發(fā)行H股股份并在香港聯(lián)交所主板上市。NfB

截至目前，中國人保的控股股東為財政部，持有70.47%的股份；第二大股東為社保基金，持有10.20%的股份；剩余股東為H股其他股東。NfB

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營業(yè)收入超過4000億元，凈利潤高達237億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻為負值NfB

2015年、2016年和2017年，中國人保分別實現(xiàn)營業(yè)收入4027.36億元、4446.72億元和4881.41億元，2016年和2017年分別較上年增長10.41%和9.78%。2015年、2016年和2017年，中國人保分別實現(xiàn)凈利潤271.32億元、208.03億元和237.69億元，以及歸屬于母公司股東的凈利潤191.76億元、143.34億元和166.46億元。NfB

在凈利潤方面，2016年較上年下降23.33%，2017年較上年增長14.26%。財險分部貢獻了超過90%的凈利潤。NfB

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中國人保的收入利潤規(guī)模在A股絕對可以名列前茅，但與此形成鮮明對比的是它的經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況。2015年、2016年和2017年，中國人保經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為204.41億元、238.31億元和-20.25億元。NfB

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造成2017年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負的主要原因是現(xiàn)金流入的增速遠不及現(xiàn)金流出的速度。2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入較上年增長7.07%，而現(xiàn)金流出較上年增長13.31%，二者相差6.24個百分點。NfB

現(xiàn)金流出主要有四方面原因：一是由于公司在保險業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時，承擔的保險責任增加，支付原保險合同賠付款項的現(xiàn)金增加；二是由于壽險分部和健康險分部銷售的中短存續(xù)期產(chǎn)品在預(yù)計存續(xù)期滿后現(xiàn)金價值相對較高，客戶選擇退保，支付的退保金增加；三是受業(yè)務(wù)團隊擴張及市場競爭加劇影響，支付手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金流出相應(yīng)增長；四是隨著集團的發(fā)展，員工基數(shù)增長，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加。NfB

各項行政處罰累計604項，總計6117萬元，涉嫌重大違法違規(guī)NfB

由于中國人保的體量巨大，員工及業(yè)務(wù)量眾多，因此不可避免地存在許多違法違規(guī)行為。NfB

2015年1月1日至2018年2月28日期間，人保集團及其境內(nèi)主要控股子公司被稅務(wù)機關(guān)作出稅務(wù)行政處罰決定共計372筆，涉及罰款金額約為1,035.51萬元。罰款金額最大的一筆稅務(wù)處罰金額約為75.17萬元。NfB

在相同的期間，人保集團境內(nèi)主要控股子公司及其分支機構(gòu)因違反有關(guān)監(jiān)管規(guī)定而被境內(nèi)監(jiān)管部門（包括但不限于中國保監(jiān)會及其派出機構(gòu)、人民銀行及其派出機構(gòu)、工商行政管理部門等）處以單筆罰款金額10萬元以上、在一定期限內(nèi)停止接受保險類新業(yè)務(wù)、吊銷營業(yè)執(zhí)照的行政處罰共計232筆，涉及罰款金額共計約為5,141.62萬元。NfB

盡管上述處罰涉及罰款總金額占發(fā)行人最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比例均較小，但重大違法違規(guī)行為并不是參考占總資產(chǎn)的比例而確定的。中國人保最大的一筆稅務(wù)處罰達到75.17萬元，理論上已經(jīng)構(gòu)成了重大違法違規(guī)行為，對中國人保本次發(fā)行上市構(gòu)成障礙。但無論是中國人保自身還是其聘請的律師、券商均否認存在重大違法違規(guī)行為。NfB

除行政處罰外，中國人保還涉及刑事處罰。報告期內(nèi)，人保財險下屬兩家縣級支公司被主管法院判決構(gòu)成對單位行賄罪，共被判處罰金38萬元；人保財險下屬一家縣級支公司涉嫌構(gòu)成單位行賄罪，二審尚未判決。雖然這都是分支機構(gòu)的行為，但暴露出中國人保作為一個大型金融保險集團，在日常運營中存在內(nèi)控不嚴的問題。NfB

擬發(fā)行45.99萬股，或成A股史上第八大IPONfB

中國人保本次發(fā)行數(shù)量不超過4,598,807,861股A股，即不超過本次發(fā)行上市后總股本的9.78%。本次募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于補充公司資本金。NfB

根據(jù)wind統(tǒng)計，A股歷史上發(fā)行規(guī)模超過46億股的公司分別有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國建筑、建設(shè)銀行、光大銀行、中國銀行和中國中鐵。如果中國人保本次成功上市，將成為A股按融資規(guī)模排序的第八大IPO。NfB

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